方大股份包装有限公司（公司简称：方大股份，证券代码：838163.OC)主营业务为快递物流包装的生产、销售以及胶黏材料研发，是一家集研发、生产与销售为一体的高新技术企业，专注于为世界不同地区的客户提供快递物流包装应用材料个性化产品解决方案。公司产品主要包括背胶袋、可变信息标签、防水袋、气泡袋。目前公司正在冲刺精选层。

　　先看公司业绩。2019年方大股份营业收入2.42亿元，较上年同期下滑11.19%；归属于挂牌公司股东的净利润为2862.2万元，较上年同期下滑16.51%，主要原因是，由于全球贸易变化，出口销售收入减少。据申报材料，2018年以来受全球贸易变化、加征关税影响，部分美国客户暂停合作以及与美国客户分担关税，造成公司来自美国的销售收入下降，其中，由于美国关税政策，2017年公司第一大客户UPS于2019年地区停止与公司合作。

　　从具体客户分析，报告期内UPS公司及BOX公司在2019年都不在方大股份前五大客户名单中，公司解释称，前五大客户销售变化主要是由于公司2016年下半年开始增加可变信息标签业务，加之国际贸易变化影响，导致公司客户结构发生变化。UPS主要由于美国关税政策影响，2018年销售收入有所下降，2019年地区停止与公司合作，UPS 2017年为公司第一大客户，2018年为第二大客户。BOX Partners, LLC.主要由于美国关税政策影响导致对其2019年销售收入骤然下降，2017年及2018年均为公司第五大客户，2019 年跌出前五大客户。

　　目前方大股份第一大客户为天天快递有限公司/江苏苏宁贸易有限公司（以下简称天天快递），2017年到2019年，公司向天天快递的销售额分别为1155.31万元、5076.49万元、3436.48万元，除了上述海外客户收入下滑，公司第一大客户的销售金额也出现了极为明显的下滑。

　　此外，根据应收账款情况显示，2018年及2019年，天天快递的应收账款金额分别为1386.23万元、1232.87万元，占比分别为37.50%、40.42%，为2018年及2019年应收账款第一大客户，随着2019年收入下滑，天天快递的回款基本持平，回款能力并不强。

　　整体来看，方大股份的主营业务收入以境外销售收入为主，报告期内境外收入分别为17235.88万元、19785.89万元和16767.33万元，分别占当期营收比例为80.82%、73.01%和69.60%。报告期内，内销毛利率分别为19.38%、14.03%、16.34%；外销毛利率分别为29.43%、27.49%、32.82%。境内境外业务的盈利能力差异明显。

　　在2019年受到贸易影响的时期，方大股份仍然以外销收入为主。而眼下新冠疫情在欧美等地区仍较为严重，公司2020年业绩可能将受到巨大影响。

　　方大股份生产经营中产生的污染物主要有废气、废水、固体废弃物、噪声。2019年6月21日公司与市生态局签订了《市主要污染物排放权交易合同》，合同约定公司技改项目每年可排放二氧化硫、氮氧化物分别为10.90吨，合同有效期5年，并取得了市公共资源交易中心出具的排污权交易鉴证书。

　　但与市生态局签订合同之前，方大股份曾与环保局对簿公堂。查询到（2018）冀0104行初165号及（2018）冀0104行初166号相关显示，2017年11月20日，市局对方大股份进行了调查，针对“未按设置大气污染物排放口、未按安装挥发性有机废气处理设施”出具了石环责改[2017]A351号《市局责令改正违法行为决定书》，并于2018年1月15日出具了石环罚[2018]19 号《市局行政处罚决定书》罚款贰十万元整。针对“暂存工业固体未按设置贮存设施，安全分类存放，采取无害化措施等违法行为”出具了石环责改[2017]A352号《市局责令改正违法行为决定书》，罚款伍万元整。方大股份不服上述处罚，向市桥西区提起行政诉讼。

　　根据相关裁判文书显示，环保局称，2017年9月18日，环保局执法人员依据省厅“省大气执法专项行动”工作要求，对方大股份夜查过程中发现，该单位气泡膜机生产过程中产生挥发性有机废气未按照安装使用污染治理设施，因夜间检查不能清楚核实现场事实，9月20日，执法人员再次对现场进行了核实，发现方大股份存在两项违法行为：（一）未按照安装挥发性有机废气治理设施。（二）未按设置废气排放口。最终市桥西区于2019年3月29日驳回了方大股份的诉讼请求。

　　报告期内，方大股份主要毛利来源于背胶袋和可变信息标签，以上两种产品毛利合计贡献比例分别为89.52%、88.84%、90.13%。其中，背胶袋毛利贡献占比分别为75.26%、69.19%、66.59%；可变信息标签毛利贡献占比分别为14.27%、19.65%、23.54%。

　　报告期内，背胶袋销售收入占公司营业收入的64.22%、52.84%、51.65%。方大股份称，背胶袋国内的市场总容量了公司背胶袋的内销总额，本次公开发行募集资金拟用于可变信息标生产线项目建设。

　　背胶袋毛利贡献占比逐年下降，可变信息标签毛利贡献占比逐年上升，因此本次方大股份精选层募投项目就是扩大可变信息标签的生产规模。本次公开发行不超过1510.50万股人民币普通股（A 股）股票，拟募集资金总额为16808.20万元。主要用于可变范冰冰和王学兵信息标签生产建设项目，项目总投资额17237.20万元。目前，公司可变信息标签产能3330万平方米，项目达产后，可变信息标签生产能力将由现有不足4000万平方米提升至20000万平方米。公司可变信息标签产能将是现在的6倍多，产能扩张数倍。

　　快递物流包装行业市场化程度高，集中度较低，行业竞争激烈。目前方大股份在行业中的主要竞争对手有天元集团（证券代码：836099）、九恒条码。根据天元集团2019年年报显示，营业收入年营业收入为4.93亿元，较上年同期增长2.99%；归属于挂牌公司股东的净利润为3638.57万元，业务规模相较于方大包装高出不少。而根据九恒条码招股书显示2017年至2019年营业收入依次约为的营业收入依次约为9.9亿元、14.16亿元、14.93亿元；净利润依次为3107.02万元、10253.6万元、6802.3万元；九恒条码前五大客户主要为顺丰控股、申通快递、中国邮政、韵达股份等，在国内从规模上看，方大股份与竞争对手还有较大的差距。

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